∷重庆瑞鑫税务师事务所∷

     5月18日晚间，中国银行保险监督管理委员会下发《个人税收递延型
商业养老保险业务管理暂行办法》（下称《暂行办法》）及产品示范
条款，这标志着与税延养老保险配套的相关办法全部出台完毕。
    作为老百姓的“养命钱”、“保命钱”，养老金的管理备受关注。从
性质上分析，保险资金与养老金具有同类属性，这意味着在投资运营
上更为契合。不过，随着资管新规落地，金融改革深化，大类资产配
置对其产生的新影响值得关注。
    与养老金投资目标相同
    在资金安全稳健运作上，《管理办法》多有强调。例如，税延养
老保险资金运用遵循安全审慎、长期稳健原则，根据资金性质开展长
期资产负债管理和全面风险管理，定期评估资产配置比例、投资策略
和风险状况，确保资金安全性、收益性和流动性，追求长期保值增
值。
    对此，泰康保险集团执行副总裁兼泰康养老董事长李艳华在接受
21世纪经济报道记者采访时强调，从国家层面看，税延养老保险被视
为多层次养老保障体系的重要一环，对资金安全性和稳健性有较高要
求，无论是产品精算能力、投资管理能力，还是全国的销售服务网络
上，都应对保险公司提出门槛要求。
    中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云对21世纪经
济报道记者表示，在安全高效的养老金管理中，投资水平是关键。保
险业是我国多支柱养老金体系中的重要一环，是养老保险市场和养老
金管理的主要承担者。在投资运营的过程中，保险资金和养老金有着
共同的目标，即稳健、保值增值、讲求长期价值投资和分散化的多元
化资产配置。
    目前来看，我国三支柱养老保险体系的制度框架已经基本建立，
但从当前来看三支柱的发展依然不均衡。随着中国经济转向高质量发
展阶段，对养老金管理的长期健康稳定提出了更高要求，这需要银
行、保险、证券、基金、信托等各类金融机构共同努力。
    资管行业三大趋势
    随着资管新规落地，资产管理行业大类资产配置正经历广泛而深
刻的变革，对养老金管理亦将产生深远影响。
    首先，标准化债券品种逐渐取代非标准化债权类资产。4月27日
发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，与此前发布
的征求意见稿相比，对于标准化债权类资产的划定更为严格，非标准
化债权类资产的范围扩大，“非标转标”难度加大。
    其次，权益投资比例逐步上升。某保险公司投资部门人士对21世
纪经济报道记者坦言，中国的权益投资正迎来价值投资时代，正在实
现从比“快”向比“深”转变，A股已经进入价值投资新阶段，对长期基本
面深度研究提出了更高要求。
    随着机构投资者占比的提升，特别是注重价值投资的外资机构不
断进入A股，将逐步改变其游戏规则。低估值、稳定增长的龙头企业仍
拥有较强的配置价值。
    三是提升境外资产配置比例。一家资产管理公司负责人告诉21世
纪经济报道记者，近期，我国出台了金融业扩大开放的新政策，可以
抓住“一带一路”建设、港股通等战略机遇，在基础设施、高端制造、
高新技术等领域寻找新的增长点。
    对照上述趋势，从保险业资产配置情况看，一是整体资产配置结
构以固定收益类为主，保险资金投资固定收益类资产占比70%左右。债
券投资中，国债和金融债占比57%，企业债中AAA级占比85%.银行存款
的80%都集中在国有大型商业银行和上市股份制银行。二是股票配置以
大盘蓝筹股为主，沪深300股票占比80%.三是基础设施投资计划中AAA
级占比93%.免增信项目占比35%，其余设置了保证担保或抵质押担
保。四是流动性相对充足，活期存款、货币基金、国债等高流动性资
产占比13%.五是境外投资占比2.9%，总体规模较小。
    此外，多位保险资产管理公司人士对21世纪经济报道记者表示，
保险资金可以拉直资金进入实体经济的通道。债权投资计划不涉及多
层嵌套，直接对接实体经济项目，没有绕道其他产品，也没有所谓的
资金池。
    截至2018年2月末，保险资金投资国家重大基础设施建设和棚户
区改造等民生工程，规模已逾2万亿元。其中，既有早期的南水北调项
目，也有近期的国产大飞机制造项目；既有京沪高铁等重大工程，也
涉及棚户区改造等民生领域。
    在采访过程中，多位资产管理公司人士提醒，在严监管和资金面
偏紧大背景下，信用债违约风险或将有增无减，对信用定价能力提出
更高要求。因此，资管业构建投资组合时要先确定投资目标并理解投
资风险，在均值方差最优化的框架下实现多元化投资。